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电力:幅度符合预期

[摘要]李克强总理于4月8日主持召开国务院常务会议,决定降低全国燃煤发电上网电价和工商用电价格。 1)全国燃煤上网电价平均降低0.02元/千瓦时; 2)降低全国工商用电价格平均约0.018元/千瓦时,减轻企业用电成本;继续采用高耗能行业的差别电价和增加惩罚性电价执行。 3)利用降价空间,正确引导天然气发电价格和反硝化,除尘,超低排放等环保电价的突出结构性矛盾。

评论提前降价,范围符合预期:预计将推动年度上网价格和终端销售价格下降约65-72亿美元。它将有助于实施环保电价,对电网保持中立,对火电产生不利影响。水电不参与价格调整,并继续对水电持乐观态度。

火电损坏:考虑到全年,对2015年利润的悲观预期同比下降20%。 1)2014年,火电发电量为4.2万亿千瓦时,原煤消耗18亿吨。火电利税2081亿元,税前利润0.05元/千瓦时。 2)根据2014年数据,价格下调0.02元/千瓦时,或4.7%,抵消了煤价下跌50元/吨。

年度计量,影响火电收入718亿元,导致税前净利润减少35%。

3)以渤海动力煤为例:年初以来,煤炭价格已下跌超过60元/吨,可以弥补上网电价约2.2点/千瓦时的降幅。据保守估计,全年动力煤的平均价格将保持在2014年底,下降20元/吨。预计价格调整将影响火电利润400亿,即20%;火电税前的净资产收益率将回落至16%。 4)目前的实施时间和子区域的具体范围尚未确定。预计2015年的范围将低于此范围。

中性电网:存在价格差异,但用于天然气和环境电价。 1)考虑到所有工商业电价将下降0.018元/千瓦时,年终端电价将减少650亿元;或4%。考虑到继续增加差别电价,预计电网收入的实际影响将小于此。 2)目前,燃气机组与火电的价格差异为0.2元/千瓦时,脱硝价格(0.01元/千瓦时),除尘价格(0.2点/千瓦时)。价格调整改善了上述三种补贴,但效果有限。

水电不参与价格调整,并继续对水电持乐观态度。 1)2014年,水电行业的水电利润为670亿元,税前净资产收益率为11%。 2)2014年增长7%,2015年业绩改善是一定的事件。

投资建议:与水电紧密配合。年初至今的动力股基本持平,股价已经反映了价格调整预期。展望未来:1)水电:不担心降价,业绩有所增长。

2)火力发电:价格调整被煤炭价格下调所抵消,但利用率下行压力依然存在。



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